来源：雪球

随着5G技术日臻成熟，AR与行业应用的融合进入发展的“快车道”。6月17日，华为举办共赢未来5G+AR全球线上+线下峰会，赢得投资界的广泛关注。近年来，VR设备销量增速明显提升，关键技术突破带动国内市场需求放大，行业研发项目及资本投入持续增长，有望推动相关产业链的上市公司充分受益。

A股上市公司岭南股份参加了华为5G+AR峰会，公司旗下的恒润集团作为VR/AR应用领域的龙头公司，有望最先受益于行业本轮景气周期。资料显示，恒润集团技术实力雄厚，广泛布局海内外文旅市场，为国内知名企业的主题文化旅游项目提供高科技文化产品和运营服务，并取得了市场的高度认可。伴随着恒润集团的快速发展，岭南股份未来业绩有望实现稳步增长，带动公司估值重塑。

文旅业务高速增长，子公司恒润集团打造VR行业标杆

资料显示，岭南股份目前的核心业务架构为“园林生态+水务运营+文化旅游”三驾马车并驾齐驱。其中，园林生态和水务运营是公司收入与利润的主要来源。从公司历年业绩数据可以看到，剔除2020年疫情的影响，两块业务收入大体占岭南股份的80%左右。文化旅游业务虽然起步较晚，目前收入占比较低，但新业务盈利能力突出，2017-2019年毛利率始终处于40%以上，且呈现逐年增长的趋势。

图：岭南股份三大业务收入占比

资料来源：Wind图：岭南股份三大业务毛利率表现

资料来源：Wind从具体业务来看，岭南股份文化旅游业务下属有三大板块，恒润集团就是其中之一。据了解，恒润集团作为文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商，公司早期主要从事VR/AR产品相关服务，VR业务占比相对较大，近年主要切入主题公园的规划、建设、运营等领域，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成，行业地位仅次于华侨城等一线品牌。

同时，恒润集团在主题公园、科博场馆、4D 电影、VR等领域具有较强的竞争能力，商业模式以to B为主，主要面向主题乐园、旅游景区、科博场馆、政府办公机构及其他商业场所，产品包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体验设备，其中公司有多个游乐设施获得国家及上海市重大项目示范工程及发明奖项。公司旗下运营项目包括贵阳东方科幻谷，是全球第一个以VR为主题的主题公园。

表：恒润集团主要产品及服务

资料来源：公司官网，长江证券

图：恒润集团主要产品及服务

资料来源：公司官网，国海证券

在具体建设项目方面，恒润集团在国内多地进行了5G＋AR的科技娱乐项目，例如济南融创飞翔影院、丽水地心历险项目和重庆三峡港湾电竞乐园等，成功让身处不同地域的玩家一起跨空间互动。5G技术的应用不仅可以支撑高清音视频的实时传输，使AR可设备更好地应用于娱乐场景，打造沉浸式的游玩体验，帮助玩家更好地进行互动体验，还将推动“AR+游乐”的智慧娱乐时代的到来。值得注意的是，作为行业标杆的恒润集团还在业内率先拓展海外业务，为韩国漫威体验中心打造高科技互动体验项目，并完成位于印度的新疆特变电能源展厅设计布展等。

图：济南融创飞翔影院，动感同步5G低延时技术。

资料来源：公司官网图：丽水地心历险项目，多空间AR同步技术

资料来源：公司官网图：重庆三峡港湾电竞乐园，虚拟无线AR交互空间

资料来源：公司官网抓住α+β的投资机会，VR/AR有望成为公司业绩新亮点

作为岭南股份文旅板块最重要的业务，恒润集团与岭南股份的交集始于2015年。彼时岭南股份在二次创业主动融合新兴业务，通过并购方式扩大文旅板块。2015年，岭南股份以5.5亿元对价完成恒润集团的收购。而自2015年收购完成后，恒润集团的业绩规模开始实现高速增长。

数据显示，恒润集团承诺2015-2018年实现扣除非经常损益后的净利润分别不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元。而从实际情况来看，恒润集团的业绩分别达到了4368万元、5860万元、11820万元、13184万元，承诺值的完成率分别为 104.94%、106.55%、164.15%和 152.24%，每年都超额完成了业绩承诺。

图：恒润集团业绩承诺及实际完成情况

随着恒润集团的优秀业绩所带来的α，国内VR/AR行业进入高景气周期所带来的β同样不容小觑。2019年6月，工信部正式发放5G牌照，标志着中国进入5G时代，同时5G商业化正式启动，意味着在5G条件下，AR的内容传输得到充分保障。此外，2020年3月，工信部印发的《关于推动 5G 加快发展的通知》中，也明确提到了要大力推广5G+VR/AR等领域的4K/8K、VR/AR等应用。

资料显示，5G带来的高速带宽及传输速率，能够支撑8K甚至12K超高清VR图像传输，从而保证VR图像体验。同时，5G传输的低延时特征，亦能够支撑强交互VR、云VR等功能的实现，使得VR图像更加逼真、互动性更强，这种更加沉浸的虚实结合体验，推动自动驾驶、在线教育、远程医疗等需求有望逐步释放。

根据IDC预测，2021年全球VR产品同比增长约为46.2%，2020-2024年的复合增长率约为48%，2025年全球AR设备出货量将达到2440万台，相较2020年全球VR/AR合计584万台的出货量大幅增加。在这样的行业背景下，恒润集团得益于自身在沉浸式体验游乐设备的先发优势，有望持续受益于5G的大规模应用。

岭南股份有望迎来价值重估

行业景气周期持续上行，但岭南股份的股价却一直在低位徘徊，目前公司总市值约48亿元。按照Wind一致预期，公司2021年市盈率仅有18.9倍。

图：岭南股份股价走势

资料来源：Wind

如果参考部分VR企业估值，如歌尔股份、川大智胜等平均40-50倍市盈率，甚至动辄超百倍的估值，可以确定的是目前岭南股份VR业务的发展前景并没有体现在公司估值中。此外，考虑到公司传统主业经营稳健、文化旅游板块有望摆脱疫情影响迎来底部复苏，同时也考虑到公司加大对项目利润率和现金流的重视，公司未来不仅可以更加充分享受行业市场空间增长的红利，同时也有望扭转当前价值被低估的状态，迎来价值重塑。

表：部分VR代表公司市盈率（TTM）

资料来源：Wind